أاهداف Sسلùسلة اجتماعات اخلرباء: تهدف هذه الùسلùسلة اإىل املùساهمة يف نûشر الوعي ب أاهم الق ضايا التنموية عموما وتلك املتعلقة بالدول العربية خüصوUصا وذلك بتوفريها لنüصوUص املحاVضرات وملخüص املناقûشات التي تقدم يف لقاءات عامة دورية يقوم بتنظيمها املعهد خالل فرتة النûشاط التدريبي وحùسب املناSسبات. ونظرا حلرUص املعهد على توSسيع قاعدة املùستفيدين يقوم بتوزيع اإUصدارات الùسلùسلة على أاكرب عدد ممكن من امل ؤوSسùسات وا أالفراد واملهتمني بالق ضايا االقتüصادية واالجتماعية يف الدول العربية اآملني أان تùساهم هذه ا إالUصدارات يف دعم الوعي باملûشاكل االقتüصادية واالجتماعية ونûشر ا آالراء املختلفة للتعامل مع هذه املûشاكل يف الدول العربية.
سل سلة اجتماعات اخلرباء ب املعهد العربي للتخطيط بالكويت استهداف التضخم النقدي: ماذا يعني لدول مجلس التعاون اإعداد د. وTشاح رزاق العدد رقم )31( مايو 2009
Depository Number: 2009/165
املحتويات تقديم... 5 أاوال : ملحة تاريخية للùسياSسات النقدية وعالقتها بالت ضخم النقدي... 7 ثانيا : اآلية اSستهداف الت ضخم النقدي... 10 ثالثا : ماذا لو اتبعت دول جملùس التعاون اخلليجي اSستهداف الت ضخم النقدي... 15 رابعا : مالحظات ختامية... 17 خامùسا : ملخüص املناقûشات... 19 املراجع... 22
تقديم كما هو معروف فاإن معدل الت ضخم هو معدل ارتفاع املùستوى العام ل أالSسعار وهو من أاهم امل ؤوTشرات االقتüصادية الكلية التي تتمحور حولها عملية Uصياغة الùسياSسات االقتüصادية الكلية. وعادة ما تهدف مثل هذه الùسياSسات االقتüصادية الكلية اإىل حتقيق االSستقرار االقتüصادي. وميكن اعتبار معدل الت ضخم مثله يف ذلك مثل عدد من م ؤوTشرات اقتüصادية أاخرى م ؤوTشرا له دالالت SسياSسية مباTشرة ملا له من انعكاSسات اآنية على رفاه ا أالفراد وا أالSسر من خالل هياكل ميزانيات هذه ا أالSسر و أامناط اإنفاقها على خمتلف جمموعات الùسلع من جانب وملا له من ت أاثري على حوافز االSستثمار من جانب اآخر. وقد اجتاحت العامل يف الùسنة املاVضية موجة من الت ضخم تركزت على ارتفاع أاSسعار الùسلع ا أالولية خüصوUصا منها الùسلع الغذائية و أاSسعار الطاقة وعلى وجه اخلüصوUص أاSسعار النفط. وقد ترتب على هذه التطورات أان قامت احلكومات باتخاذ اإجراءات الحتواء ا آالثار الùسلبية على مùستويات معيûشة ا أالفراد خüصوUصا ذوي الدخول املحدودة. ومثلها يف ذلك مثل بقية دول العامل فقد تعرVضت دول جملùس التعاون لدول اخلليج العربية ملوجة الت ضخم هذه على الرغم من تدين معدالت الت ضخم فيها حتى وقت قريب. وتوVضح أاحدث معلومات Uصندوق النقد الدويل ما يلي: أاوال : أان أاعلى متوSسط Sسنوي ملعدل الت ضخم للفرتة 2004-2000 قد Sس ج ل بحوايل %3 لدولة ا إالمارات العربية املتحدة بينما Sس ج ل أادنى متوSسط له لùسلطنة ع مان وبلغ حوايل Sسالب.%30. ثانيا : أان املتوSسط الùسنوي ملعدل الت ضخم يف دولة الكويت لنفùس الفرتة قد بلغ %1.2. ثالثا : أانه ويف ما عدا مملكة البحرين التي حافظت على معدل متدن يقل عن %3 حتى عام 2007 فقد Tشهدت باقي دول جملùس التعاون ارتفاعا ملحوظا يف معدالت الت ضخم خالل الفرتة منذ عام 2000. رابعا : أان التقديرات لعام 2008 تتوقع بلوغ متوSسط معدل الت ضخم يف دول املجلùس حوايل %11.5 مرتفعا من حوايل %1.7 لعام 2004 أاي مبا يعادل 576 مرة خالل أاربعة أاعوام. - -
خامùسا : أان معدل الت ضخم لعام 2008 يف دول املجلùس يتوقع تراوحه من أادنى قيمة له يف مملكة البحرين بنحو )4.5 %( اإىل أاعلى قيمة له يف دولة قطر بنحو )%15( ويتوقع بلوغه يف دولة الكويت حوايل %9. ولعلنا لùسنا بحاجة اإىل مالحظة أان مثل هذه التطورات يف ا أالSسعار قد Tشكلت حتديات حقيقية لüصناع القرار يف هذه الدول ويرى Uصندوق النقد الدويل أان التحكم يف الت ضخم بواSسطة احلكومات ينبغي أان يتم بعد ا أالخذ بعني االعتبار الظروف اخلاUصة لكل دولة على حدة اإال أانه يتوقع أان تûشتمل اإجراءات التحكم على SسياSسات نقدية ومالية غري توSسعية وتوجه نحو زيادة مرونة Sسعر الüصرف. ويوUصي الüصندوق تلك الدول التي تربط عمالتها بالدوالر ا أالمريكي باتباع SسياSسات مالية تقييدية بحيث تراعي التوازن بني حتقيق هدف التحكم بال ضغوط الت ضخمية من ناحية وبني حمفزات االSستثمار من ناحية أاخرى. با إالVضافة اإىل الùسياSسات النقدية واملالية التقليدية فقد قامت العديد من الدول املتقدمة وقليل من الدول النامية باتباع SسياSسة نقدية أاخذت ت عرف بùسياSسة اSستهداف الت ضخم. لقد جاء اختيار املعهد ملوVضوع احللقة النقاTشية اليوم Vضمن اهتمامه بتùسليط ال ضوء على أاهم االعتبارات االقتüصادية واالجتماعية املتعلقة بالت ضخم النقدي وSسياSسة اSستهدافه ونتائج تطبيقها. د. عيùسى الغزايل مدير عام املعهد العربي للتخطيط - الكويت
أاوال : ملحة تاريخية للùسياSسات النقدية وعالقتها بالت ضخم النقدي تعاين دول جملùس التعاون لدول اخلليج العربية من ت ضخم نقدي كما هو واVضح يف الûشكل أادناه. هناك يف وقتنا احلاVضر أاكرث من عûشرين دولة تùستخدم نظاما نقديا يùسمى»اSستهداف الت ضخم النقدي«. يف هذه املحاVضرة Sسوف يتم اSستعراVض ا أالSسباب التاريخية لهذا النظام وتوVضيح الùسياSسة النقدية فقد يكون يف ذلك بع ض الفائدة. Tشكل رقم )1( 14 12 10 8 6 4 2 0-2 -4 CPI Annual Inflation Rates IMF / IFS Statistics 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 - - Bahrain Kuwait Qatar Oman Saudi Arabia لقد كان الهدف الذي اتبعته احلكومات الغربية بعد احلرب العاملية الثانية هو اإمناء الناجت القومي أاو تخفي ض معدالت البطالة اإىل مùستوى معني. يف عام 1958 نûشر بل فيلبùس )Phillips( بحثا مهما مفاده أان هناك عالقة Sسلبية مùستقرة بني معدل البطالة ومعدل الت ضخم النقدي وفùسرت على أانها تعني أان هناك نوع من املقاي ضة حيث تùستطيع احلكومة اSستغالل هذه العالقة لتخفي ض معدالت البطالة عن طريق زيادة الت ضخم النقدي أاو ت ضخم ا أالجور والعكùس هو الüصحيح. ويف عام 1967 نûشر ادموند فيلبùس )Phelps( ورقة مهمة يف هذا املجال وقام )Friedman( ميلتون فريدمان يف عام 1968 باإلقاء كلمة يف منتدى االقتüصاديني ا أالمريكيني مفادها أان العمال ال يكرتثون ل أالجور االSسمية بل ما يهمهم هو ا أالجور احلقيقية أاو القدرة الûشرائية لذا فان العالقة بني معدل البطالة والت ضخم )ت ضخم ا أالجور( ال تüصلح لوVضع SسياSسات لتخفي ض معدالت البطالة أالنه كلما زاد الت ضخم لغرVض خف ض البطالة كلما توقع العمال مزيدا منه كلما قلل العمال من Sساعات
العمل كونها غري جمدية اإقتüصاديا. واإذا ما أاUصرت احلكومة على حتفيز االقتüصاد عن طريق املقاي ضة التي ميليها منحنى فيليبùس Curve( )Phillips فاإنها ال حتüصل يف املدى البعيد اإال على الت ضخم النقدي و أان الفجوة بني الناجت القومي ا إالجمايل والناجت القومي ا إالجمايل املتوقع أاو الفجوة بني معدل البطالة ومعدل البطالة يف املدى البعيد Uصفر. = Natural Rate of Unemployment مبعنى اآخر اإن الùسياSسة النقدية غري قادرة على تخفي ض معدل البطالة أاو رفع منو الناجت القومي ا إالجمايل دون أاو Vضمن احلدود الطبيعية التي ينتجها االقتüصاد يالحظ أان النظرية مل تتنب أا ب أان لهذه احلدود الطبيعية حدود ثابتة بل قد تتغري من مرحلة زمنية اإىل أاخرى بتغري العوامل االقتüصادية والدميوغرافية والùسياSسية واالجتماعية. يبني الûشكل أادناه الفجوة بني الناجت القومي احلقيقي الفعلي وبني الناجت املتوقع Potential( )Output والذي يùسمى فجوة الناجت Gap( Output (على ا إالحداثي ا أالفقي والت ضخم النقدي على ا إالحداثي العامودي والبيانات م أاخوذة من نيوزيلندة. نالحظ انه يف املدى البعيد عندما تكون الفجوة = Uصفر ( p )y=y الت ضخم النقدي موجب. اإذا ليùست هناك من عالقة بني املتغريين يف املدى البعيد. Tشكل رقم )2( - -
لقد أاUصبح واVضحا أان العالقة بني معدل البطالة والت ضخم النقدي )ت ضخم ا أالجور( غري مùستقرة وقد تبخرت يف عامي 1970 و 1980. ويالحظ يف الûشكل رقم )3( وVضوح العالقة الùسلبية يف عام 1960 وكيف تغريت هذه العالقة يف عامي 1970 و 1980 و أاUصبحت عبارة عن حلقات متينة Fat( )Loops تعكùس تدخل احلكومة عن طريق البنك االحتياطي الفيدرايل لتخفي ض معدل البطالة عن طريق زيادة الت ضخم النقدي بواSسطة زيادة عرVض النقد ومن ثم املüصاريف احلكومية. Tشكل رقم )3(: العالقة بني البطالة والت ضخم يف الواليات املتحدة ا أالمريكية للفرتة 1983-1963 املüصدر: GDAE, Tufts University لقد مثل كل من )1977 Prescett, )Kydland and كيدالند و بريùسكوت و and( Barro )Gordon, 1983 بارو و كوردون منطا جديدا يف التفكري يف النظرية النقدية. هناك جمموعة من ا أالفكار أاهمها جدلية اتùساق الوقت Consistency( )Time وتعني أان احلكومة التي تعد وال تنفذ تزيد من الت ضخم النقدي أالنها تفقد مüصداقيتها وSسمعتها وفعاليتها. يتمثل احلل ا أالمثل لالSستقرار االقتüصادي يف هذه النظرية بااللتزام بقاعدة للحفاظ على أاقل معدل للت ضخم النقدي وليùس باتباع SسياSسات متغرية وتقديرية حùسب املوقف )1(!. تت ضمن الفكرة أاعاله مبد أاي»االلتزام«و»القاعدة«أاي Commitment و Rule خذ مثال عندما يقر ا أالب وا أالم قاعدة تربية أاطفالهما وااللتزام بها. والقاعدة هي حتديد موعد نوم الطفل بالùساعة الثامنة وعدم احلياد عنها. اإن أاي تدخل اإSستثنائي تلبية لرغبة الطفل بعدم النوم يف الوقت املحدد يعني عدم االلتزام بالقاعدة ويعني أاي ضا فûشل SسياSسة ا أالبوين. اإن كل الùسياSسات النقدية التي - -
تùسعى اإىل زيادة معدل منو الناجت القومي أاو تقليل معدالت البطالة ت ؤودي اإىل ت ضخم نقدي يف املùستقبل.)Inflation Bias( لذا ت ضمنت ا أالدبيات ما Uصار ي عرف بالقواعد مقابل الùسياSسة املقيدة Versus( Rules )Discretion اإال أان أاغلب البنوك املركزية مل تتقبل موVضوع االلتزام بقواعد نقدية ثابتة Rules بحجة أان القواعد الثابتة تكبل يد Uصانع القرار وتلغي احلاجة اإىل البنك املركزي. كما أان بع ض االقتüصاديني مل يتقبلوا فكرة القواعد النقدية ف أاتوا بفكرة»الùسياSسة التقديرية املقيدة«Discretion( )Constrained واSستهداف الت ضخم النقدي»املرن«هو واحد من تلك ا أالنظمة Targeting(.)Flexible Inflation يعتمد اSستهداف الت ضخم النقدي على نوع من منحنى فيلبùس يùسمى منحنى فيلبùس للتوقعات املزادة Curve( )Expectations Augmented Phillips حيث أان الت ضخم النقدي احلايل يعتمد على ما يتوقع أان يكون عليه الت ضخم يف الùسنة القادمة با إالVضافة اإىل الفجوة يف الناجت القومي ا إالجمايل. والت ضخم النقدي هو ظاهرة نقدية ناجمة من زيادة التوقعات حول الت ضخم التي قد تنجم بدورها عن زيادة يف مùستوى ا إالنتاج الفعلي اإىل مùستويات أاعلى من ا إالنتاج املمكن أاو املحتمل وت ؤودي هذه الزيادة اإىل زيادة يف الطلب وزيادة يف االSستهالك واالSستثمار. اإذا يûشمل اSستهداف الت ضخم النقدي أاي ضا اإSستهداف اSستقرار الناجت القومي ا إالجمايل أاو معدل البطالة!! لذا أاطلق عليه»االSستهداف املرن للت ضخم«. ثانيا: آالية اSستهداف الت ضخم يùستخدم يف الوقت احلاVضر حوايل عûشرين بنك مركزي يف العامل SسياSسات نقدية تùستهدف الت ضخم النقدي وليùس مùستوى ا أالSسعار االSستهالكية. )الت ضخم النقدي كما متت ا إالTشارة اإليه هو التغري املùستمر يف مùستوى ا أالSسعار العام(. ويوVضح ذلك يف الûشكلني التاليني: - 10 -
Tشكل رقم )4(: اSستهداف الت ضخم النقدي Tشكل رقم )5(: اSستهداف مùستوى الùسعر - 11 -
يف الûشكل رقم )4( الùسعر يف الفرتة ا أالوىل P0 والت ضخم النقدي مùساو مليل أاو انحراف اخلط املمتد من P0. بافرتاVض أان االقتüصاد قد أاUصيب بüصدمة مفاجئة على الطلب وارتفع الùسعر بùسببها فاإن SسياSسة اSستهداف الت ضخم النقدي تùسعى اإىل اإبقاء الت ضخم وهذا ما ميثله ميل أاو انحراف اخلط الثاين املوازي واملùساوي مليل أاو انحراف اخلط ا أالول. اإذا ا أالSسعار ارتفعت ولكن معدل الت ضخم ثابت. أاما يف الûشكل رقم )5( فان الùسياSسة هي اSستهداف مùستوى ا أالSسعار لذا فاإن الùسلطة النقدية تعيد مùستوى الùسعر اإىل ما كان عليه قبل الüصدمة. تعترب نيوزيلنده أاول دولة يف العامل تبن ت SسياSسة نقدية اSستهدفت ت ضخما نقديا Sسنويا بني 0 و 2 باملائة يف عام 1989 اإال اإن الفكرة ا أالSساSسية كانت قد نبعت يف البنك املركزي ا أالملاين والùسويùسري. بعد ذلك اتبعت البنوك املركزية لكل من أاSسرتاليا بريطانيا كندا والùسويد هذه الùسياSسة... ثم تبعها االحتاد ا أالوربي با إالVضافة اإىل دول أاخرى مثل أافريقيا اجلنوبية وتûشيلي. قد يكون Sسبب تبني هذه الدول لهذه الùسياSسة أانها ر أات أاهمية هذه الùسياSسة وجناحها الùسريع يف نيوزيلنده. تختلف الùسياSسات النقدية يف الدول التي تùستهدف الت ضخم النقدي من دولة اإىل أاخرى بûشكل طفيف من حيث الهدف بحد ذاته. فمثال اإختارت حكومة نيوزلنده يف البداية اإSستهداف معدل ت ضخم نقدي بني %0 و %2 ثم غري يف عام 1996 ليüصبح بني %0 و %3 ويف أاSسرتاليا اإSستهدفت احلكومة معدل ت ضخم %2.5 خالل الدورة االقتüصادية وهكذا. اإن معظم ا أالرقام اإعتباطية ولكنها تتûشابه يف كونها منخف ضة. وجتدر ا إالTشارة اإىل أان هذه ا أالهداف مل يتم اختيارها من قبل البنوك املركزية واإمنا من قبل الùساSسة )عادة وزير املالية(. يبني اجلدول رقم )1( معدالت الت ضخم ومعدالت النمو االقتüصادي ملجموعة من الدول التي تتبع SسياSسة اSستهداف الت ضخم النقدي ودول ال تùستهدف الت ضخم النقدي كاليابان و أامريكا. جدول رقم )1(: متوSسط معدل الت ضخم النقدي والنمو االقتüصادي % الدولة تûشيلي الùسويد أاSسرتاليا كندا * اليابان نيوزلندة اململكة املتحدة * الواليات املتحدة ا أالمريكية * دول ال تùستهدف الت ضخم النقدي الرقم القياSسي أالSسعار املùستهلك 6.8 2.09 2.54 2.10 0.38 2.05 2.90 2.75-12 - الناجت املحلي ا إالجمايل احلقيقي بالدوالر ا أالمريكي 5.4 2.4 3.3 3.2 1.15 2.5 2.5 2.8
ليùس هناك ما يûشري اإىل أان الدول التي حتافظ على معدالت منخف ضة ومùستقرة للت ضخم النقدي لديها معدالت منو اإقتüصادي عال! فالùسياSسة النقدية ال ت ؤوثر على النمو االقتüصادي ولكن لها ت أاثري حقيقي يف املدى القريب. فنيوزيلنده والùسويد تعتربان من الدول التي حافظت على معدالت منخف ضة ومùستقرة للت ضخم النقدي كما هو موVضح يف اجلدول أاعاله اإال اإن معدالت النمو االقتüصادي لهما هي أاقل كثريا من أاSسرتاليا أاو كندا على Sسبيل املثال و أاقل كثريا من تûشيلي. كما أانه ليùس هناك من أادلة عملية معتمدة وميكن الوثوق فيها تفيد ب أان تخفي ض معدالت الت ضخم ت ؤوثر على زيادة النمو االقتüصادي ولكن هناك أادلة خمتلفة حول كون العالقة غري خطية حيث يبد أا النمو االقتüصادي بالت أاثر Sسلبيا عند وUصول الت ضخم النقدي اإىل معدالت بني %10 و %40. اإذا معدالت الت ضخم املنخف ضة واملùستقرة ال تùسبب النمو االقتüصادي ولكن الت أاكد من احلفاظ على معدالت ت ضخم منخف ضة ومùستقرة Sسيكون مبثابة وقاية من النتائج الùسلبية على النمو االقتüصادي..Levine and Renelt و) 1992 ) Fisher (1993( عندما بد أات نيوزيلنده عملية تطبيق SسياSسة اSستهداف الت ضخم النقدي يف عام 1989 أاعطت حكومتها البنك االحتياطي مدة Sسنتني للوUصول اإىل الهدف 0 اإىل %2 ولكن املذهل هو حتقق الهدف خالل Sسنة واحدة. وعليه فقد مارSست الدول ا أالخرى التي حلقت بنيوزيلنده نفùس التجربة. الùض ؤوال هو كيف يحدث ذلك واجلواب هو أانه عندما يتوقع جميع الناSس املعنيون با أالمور االقتüصادية أان الت ضخم Sسينخف ض يحüصل ذلك. أاي ينخف ض الت ضخم النقدي عندما توجد ثقة بالنظام والùسياSسة النقدية. اإن أادوات الùسياSسة النقدية ملحاربة الت ضخم النقدي هي: )1( خف ض وتثبيت معدل منو النقد املوجود يف التداول أاو )2( تغيري أاSسعار الفائدة أاو )3( تثبيت Sسعر الüصرف. وال يùستطيع البنك املركزي حتقيق: )1( تثبيت Sسعر الüصرف و) 2 ( أان يكون مùستقال و) 3 ( يùسمح بحركة ر ؤووSس ا أالموال بûشكل حر )الثالوث غري املقدSس( يف وقت واحد. ولذلك فاإن اSستهداف الت ضخم النقدي ممكن يف بيئة متتاز بùسعر Uصرف عائم حر وهناك أادبيات كثرية تعتقد ب أانه من ا أالف ضل أان يكون البنك املركزي مùستقال )بنك يùستطيع اختيار أادواته و أان يكون Sسعر الüصرف حرا (. )2005) Taylor.Obstted and لذا فان اختيار الهدف يجب أان يتخذ بقرار SسياSسي )على أاSساSس أان احلكومة خمتارة من الûشعب( أاوال أاال وهو اخليار بني اSستقرار الùسعر اخلارجي أاي Sسعر الüصرف أاو ا أالSسعار الداخلية أاو املحلية! نظريا يفرتVض النموذج االقتüصادي املùستخدم أان البنك املركزي لديه خيارات موزعة بني معدل الت ضخم النقدي والنمو االقتüصادي لذا فهو نظام»مرن«وليùس نظاما»جامدا «وهذا ناجم عن قناعة مفادها أان الùسياSسة النقدية»ال ضيقة«التي تùستهدف الت ضخم فقط ترفع Sسعر الفائدة وتقلüص - 13 -
من كمية النقد املتداول بûشكل كبري وت ؤودي بالتايل اإىل ركود اإقتüصادي. فالفكرة اإذا أان البنك يتوUصل اإىل احلد ا أالدنى النحراف الت ضخم النقدي عن الهدف والنحراف الناجت القومي ا إالجمايل عن قيمته يف املدى البعيد أاو قيمته املمكنة أاو رمبا انحراف معدل البطالة عن القيمة الطبيعية املتوقعة. أاي مبعنى اآخر هو حفظ الت ضخم النقدي قريبا من الهدف من دون الت أاثري Sسلبيا على النمو االقتüصادي. ويوUصف ذلك بدالة تùسمى ب :Loss Function l min = T 2 2 λ ( π -π ) + λ ( y - y)... )1( 1 i= 1 t 2 t وتعرب الدالة عن رغبة حمافظ البنك املركزي. هنا يهتم املحافظ بûشيئني: أاوال الت ضخم النقدي وثانيا الناجت القومي احلقيقي. يهتم املحافظ بتقليüص مربع الفجوة بني الت ضخم النقدي π والهدف π ولهذه الرغبة وزن λ 1 يعرب عن مدى أاهميتها. ويهتم املحافظ أاي ضا بتقليüص مربع الفجوة بني الناجت القومي الفعلي y واملتوقع y وهذه الرغبة ا أالخرى لها وزن λ 2 يعرب عن مدى أاهميتها. ا أالوزان قد تكون مثال 0.5 لكل منهما وهذه تعني أان الهدفني متùساويان يف ا أالهمية. وعلى املحافظ املوازنة بني هاتني الرغبتني. حيث يقوم بحل هذه املعادلة Sسوية مع منحى فيليبùس الذي تكلمنا عنه. l min Sسابقا لكي يüصل اإىل احلد ا أالدنى جاء جون تايلور مبا يùسمى ا آالن بقاعدة تايلور Rule( )Taylor وهي عبارة عن معادلة تعتمد على ما تقدم وتبدو قادرة على تفùسري ردود فعل البنك االحتياطي ا أالمريكي بخüصوUص Sسعر الفائدة يف معادلة رقم )2(. حيث يùسعى البنك املركزي اإىل الùسيطرة على انحرافات الت ضخم النقدي عن الهدف )هنا افرتVض %2( وانحراف الناجت القومي ا إالجمايل عن قيمته يف املدى البعيد. اإن هذه املعادلة هي حماولة لتفùسري ما يفعله البنك االحتياطي الفيدرايل وليùست ما يفعله البنك يف الواقع. يقوم املحافظ يف هذه املعادلة برفع Sسعر الفائدة مبقدار %1.5 عندما يزداد الت ضخم النقدي ب %1 عن الهدف ويرفعها ½% اإذا ما ارتفع الناجت القومي ب %1 عما هو متوقع. يوVضح Tشكل رقم )6( أادناه متانة العالقة بني Sسعر الفائدة الناجم عن املعادلة أاعاله وSسعر الفائدة FFR( Feveral (يف Fund Rate, الواليات املتحدة ا أالمريكية.... )2( - 14 -
Tشكل رقم )6( United States 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 Taylor Rule FFR Mar-60 Mar-64 Mar-68 Mar-72 Mar-76 Mar-80 Mar-84 Mar-88 Mar-92 Mar-96 Mar-00 املüصدر: رزاق 2003. تùستطيع البنوك املركزية من الناحية النظرية ورمبا العملية أاي ضا اإVضافة Sسعر الüصرف S t اإىل املعادلة.... )3( ثالثا : ماذا لو اتبعت دول جملùس التعاون لدول اخلليج العربية اSستهداف الت ضخم النقدي اإن Sسعر الüصرف ثابت يف دول جملùس التعاون لذا فان الوزن يف املعادلة أاعاله لùسعر الüصرف )?( Sسيكون أاقرب اإىل واحد كذلك فاإن أاوزان الت ضخم النقدي والناجت القومي ا إالجمايل هي أاي ضا أاقرب اإىل Uصفر ليùست لدينا بيانات كافية لقياSس هذه ا أالوزان. فبيانات Sسعر الفائدة لكل من قطر وعمان وا أالمارات قüصرية جدا منذ منتüصف 1990 والكويت لديها Sسعر Uصرف مقابل Sسلة من عمالت مما يجعل قياSس ا أالوزان تقريبيا. ا أالTشكال التالية لكل من اململكة العربية الùسعودية والبحرين والكويت تبني )1( التغري يف Sسعر الفائدة )2( التغري يف Sسعر الفائدة طبقا ملعادلة تايلور ا أالUصلية )½ الت ضخم النقدي + ½ الفجوة يف الناجت ا إالجمايل( والتغري يف Sسعر الفائدة طبقا ملعادلة تايلور املعدلة التي ي ضع فيها البنك املركزي كل طاقاته لتثبيت Sسعر الüصرف بحيث تكون أاSسعار الفائدة مùساوية لùسعر الفائدة يف الواليات املتحدة - عدا الكويت بùسبب Sسلة العمالت. - 15 -
يالحظ يف Tشكل رقم 7 و 8 و 9 وجدول رقم 2 أان التغري يف Sسعر الفائدة الناجم عن الùسياSسات النقدية للدول اخلليجية الثالث )وهو اخلط املقطع( له تباين ظاهري Vضعف قيمة التباين الظاهري لùسياSسة اSستهداف الت ضخم النقدي )اخلط النحيف( فيما لو كانت قد اتبعت تلك الùسياSسة. ماذا يعني ذلك يدل التباين الظاهري املرتفع على زيادة عدم الت أاكد يف االقتüصاد )Uncertainty( مما ي ؤودي اإىل تلك ؤو القرارات االقتüصادية االSستثمارية واالSستهالكية والتنموية. Tشكل رقم )7( 3 Saudi Arabia Change in interest rate TR(1/2 inflation,1/2output) TR(0 inflation,0 output, 1exchange rate) 2 1 0-1 -2 average= -0.08 variance =2.05 variance=1.07 average= 0.15-3 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 6 4 2 0-2 -4-6 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 Tشكل رقم )8( Bahrain TR(1/2 inflation, 1/2output) change in interest Rate TR(0 inflation, 0 output, 1 Exchange Rate) average= -0.5 Average=- 0.01 variance =2.75 variance=1.8 1993 1994 1995 1996 1997-16 - 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Tشكل رقم )9( 4 Kuwait TR (1/2 inflation,1/2output) Change Interest Rate TR(0 inflation,0 output, 1exchange rate) 2 0-2 -4-6 1982 1983 1984 1985 variance =2.7 variance=2.1 average= -0.54 average= -0.10 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 جدول رقم )2(: املتوSسط واالنحراف املعياري للتغري يف أاSسعار الفائدة الدولة SسياSسة تثبيت Sسعر الüصرف )الùسياSسة احلالية( اSستهداف الت ضخم النقدي حتت قاعدة تايلور Mean املتوSسط Mean املتوSسط Variance التباين الظاهري Variance التباين الظاهري 0.15 1.07 -.08 الùسعودية 2.05 -.01 1.85 -.05 البحرين 2.75 -.10 2.1 0.54 2.7 الكويت - 17 -
رابعا : مالحظات نقدية ختامية 1. اإن اSستهداف الت ضخم النقدي املرن ليùس نظاما مثاليا وميكن أان تنتج عنه مûشاكل جمة ولكنه فعال يف خف ض معدالت الت ضخم النقدي وبùسرعة. 2. اإن عدم املعرفة التامة لكيفية عمل االقتüصاد قد ي ؤودي اإىل اSستخدام مناذج اإقتüصادية رمبا قد تكون غري Uصحيحة. من أاهم املûشاكل االعتماد على منوذج اإقتüصادي واحد أالغراVض التنب ؤو االقتüصادي واSستخدامه لوVضع الùسياSسات النقدية. يûشبه هذا ا أالمر اإىل حد بعيد وVضع كل البي ض يف Sسلة واحدة. ما الذي يحدث عندما تبد أا دورة العمل بجرف االقتüصاد اإىل الركود يزداد خط أا تنب ؤو النماذج االقتüصادية عادة يف هذا الوقت وينùساب اخلط أا من النموذج اإىل الùسياSسة النقدية املرتكزة عليه. لذا فاإنه من ا أالف ضل اSستخدام البنك املركزي لعدد من النماذج املختلفة كليا لتفادي الوقوع يف أاخطاء كبرية يüصعب اإUصالحها. 3. يف هذا الüصدد جند أان العالقة بني الت ضخم النقدي والفجوة بني الناجت القومي ا إالجمايل والناجت القومي ا إالجمايل املتوقع يف املدى البعيد )كمقياSس للطلب( قد انعدمت واختفت كليا يف الدول التي جنحت يف احلفاظ على معدالت ت ضخم منخف ضة ومùستقرة لفرتات زمنية طويلة نùسبيا. أاي أان منحنى فيلبùس أاو منحنى فيلبùس للتوقعات املزادة قد أاUصبح أاي ضا كما يف عامي 1970 و 1980 يف خرب كان! فكيف ميكن الوثوق بنظام يعتمد على منوذج اإقتüصادي ليùس له دعم من الناحية التجريبية فالùسياSسة االقتüصادية )مهما كانت( يجب أان تùستند على أادلة جتريبيةEvidence-Based Policy وهذا Uصلب رSسالة أادموند فيلبùس بعد فوزه بجائزة نوبل لالقتüصاد. 4. اإن عدم تûشخيüص نوع الüصدمة )Shock( التي تüصيب االقتüصاد ومدى دميومة ت أاثريها )Permanency( هي مùض أالة غاية يف اخلطورة. حيث أان أاهم وظيفة القتüصاديي البنك املركزي هي مراقبة البيانات اليومية وحتليلها ملعرفة نوع الüصدمة ومدى دميومة ت أاثريها أالن الùسياSسة النقدية التي تتüصدى لüصدمات الطلب غري تلك املعدة لüصدمات العرVض! وكذلك اإذا ما كانت الüصدمة م ؤوقتة فاإن البنك املركزي ال يتخذ أاي اإجراء يف حني اإذا ما كانت الüصدمة دائمة تتخذ اإجراءات مûشددة وSسريعة. وقد اختلف االقتüصاديون يف معاجلة Uصدمات العرVض التي متثل أاSسوء Sسيناريو للبنوك املركزية التي تتبع نظام اSستهداف الت ضخم. - 18 -
Tشكل رقم )10( اإذا انخف ض العرVض الكلي اإىل اخلط املنقط ينخف ض معه الناجت القومي ا إالجمايل ويرتفع الت ضخم النقدي. ما الذي ميكن أان يفعله البنك املركزي يف هذه احلالة ليùس هناك من جواب متكامل لهذا الùض ؤوال حيث ينقùسم االقتüصاديون على احلل. فمنهم من يرى أان رفع Sسعر الفائدة ملكافحة الت ضخم Sسي ؤودي اإىل الت أاثري الùسلبي على االSستثمارات واالSستهالك وبالتايل اإىل تعميق الركود االقتüصادي. ولكن اإذا ما خف ضت أاSسعار الفائدة فاإن الت ضخم النقدي Sسريتفع. وهناك من يعتقد أان عدم اتخاذ أاي SسياSسة يف هذه احلالة هو أاف ضل احللول الن انخفاVض الناجت القومي ا إالجمايل Sسي ؤودي يف النهاية اإىل هبوط ا أالSسعار. ولكن الùض ؤوال الهام هنا هو كم من الوقت Sسي أاخذ ذلك وكم من الوقت ميكن حتمل أاعباء ارتفاع معدالت البطالة هذه من الüصدمات التي ال يود أاي حمافظ بنك مركزي جمابهتها. - 19 -
خامùسا : ملخüص املناقûشات طرح احل ضور أاSسئلة ومداخالت مهمة قام املحاVضر بالرد عليها وتوVضيح ما التبùس خالل املحاVضرة يف ما يلي تلخيüص أالهم ما جاء يف هذه املناقûشات: اSستهل النقاTش بùض ؤوال عن ماهية احللول ملûشكلة الت ضخم النقدي يف دول اخلليج الذي ذكر املحاVضر ب أان أاغلبه مùستورد فكان رد الدكتور وTشاح ب أانه ال ميكن احلديث عن الت ضخم النقدي كمûشكلة وهدف يف نفùس الوقت. اإن هدف الùسياSسة النقدية هو احلفاظ على Sسعر الüصرف وال ميكن احلفاظ على Sسعر الüصرف وعلى اSستقرار ا أالSسعار املحلية يف نفùس الوقت. فاإذا ما مت تثبيت Sسعر الüصرف فاإن ا أالSسعار تتغري عندما تتغري ا أالSسعار يف الدولة التي ترتبط العملة معه )الدوالر( وعند اSستهداف الت ضخم النقدي ل أالSسعار املحلية فاإنه يجب الùسماح لùسعر الüصرف باحلركة - التعومي. اإن أادوات الùسياSسة النقدية ملحاربة الت ضخم النقدي هي: )1( معدل منو النقد املوجود يف التداول أاو )2( أاSسعار الفائدة أاو )3( Sسعر الüصرف. وال يùستطيع البنك املركزي حتقيق ثالثة أاهداف يف نفùس الوقت )1( تثبيت Sسعر الüصرف و) 2 ( أان يكون مùستقال و) 3 ( و أان يùسيطر على حركة ر ؤووSس ا أالموال )الثالوث غري املقدSس(. لذلك فاإن اSستهداف الت ضخم النقدي ممكن يف بيئة متتاز بùسعر Uصرف عائم حر ورمبا من ا أالف ضل أان يكون البنك املركزي مùستقال )بنك يùستطيع اختيار أادواته و أان يكون Sسعر الüصرف حرا (. لذا فان اختيار الهدف يجب أان يتخذ بقرار SسياSسي أاوال أاال وهو بني اSستقرار الùسعر اخلارجي أاي Sسعر الüصرف أاو ا أالSسعار الداخلية أاو املحلية! ويف اإجابته على Sض ؤوال عن كيفية االSستفادة من ا أالزمة املالية احلالية ملعاجلة الت ضخم النقدي قال املحاVضر أان ا أالزمة املالية اليوم تنبيء بالركود االقتüصادي وهو ما يعني أان الطلب Sسينخف ض وبالتايل Sسينخف ض الت ضخم النقدي يف الغرب. هذا يعني أانه يتوقع انخفاVض الت ضخم النقدي يف دول اخلليج العربية لكون العملة ثابتة مقابل الدوالر ولكن الùض ؤوال الذي يطرح نفùسه هو: هل Sستنخف ض مùستويات ا أالSسعار ا أالزمة املالية والركود االقتüصادي ليùسا Sسبب الت ضخم النقدي. ف أاSسبابه يف اخلليج هو انخفاVض قيمة الدوالر ا أالمريكي الذي كان قد بد أا منذ فرتة طويلة قبل ا أالزمة. كما أادى ارتفاع Sسعر النفط اإىل زيادة يف الطلب املحلي )يف اخلليج( الذي كانت له تبعات ت ضخمية بùسبب زيادة ا إالنفاق. اإVضافة اإىل ذلك فاإن الùسياSسة النقدية املقيدة بهدفها تثبيت Sسعر الüصرف أاملت خف ض Sسعر الفائدة الذي بدوره يزيد كمية النقد واالئتمان وبالتايل الت ضخم النقدي. يبدو للمراقب أان الùسياSسة النقدية لديها نوعا من انفüصام الûشخüصية ولكنها مفهومة. اإن العالقة بني ا أالSسواق املالية ك أاSسواق ا أالSسهم - 20 -
والت ضخم النقدي غري واVضحة من الناحية النظرية. هل هي انعكاSس للرثوة اإذا كانت كذلك فاإن الطلب الكلي ينخف ض عندما تتùساقط ا أالSسواق املالية اإذا يجب انخفاVض الت ضخم النقدي لذلك فان البنك الفيدرايل ا أالمريكي والبنك املركزي ا أالوربي...الخ Vضخا أامواال هائلة أالنهما كانا خائفني من الركود وليùس من الت ضخم )رغم وجوده(.. فليùس هناك يف النماذج االقتüصادية املùستخدمة يف البنوك املركزية الغربية أاي قناة من أاSسواق البورUصة اإىل الت ضخم النقدي ولكن لديهما مناذج تùسمى مناذج التوازن العام العûشوائية وهي مناذج كينزية ديناميكية لها يف اخللفية ما يعرف IS-LM و منحنى فيلبùس والخ من امليكانيكيات وا آالليات الكنزية فيها ولكن من امل ؤوكد أان هذا النماذج ال تعطينا فكرة عما يحüصل يف هذه احلالة عدا اإنخفاVض الطلب العام وما ينتج عنه. وتùساءل أاحد املûشاركني عن كيفية تفùسري ارتفاع الت ضخم النقدي حتى يف ظل تعومي العملة كما يف دولة اليمن وكانت اإجابة املحاVضر ب أانه ال ميكن ارتفاع الت ضخم النقدي يف اقتüصاد يكون فيه Sسعر الüصرف ثابتا بنفùس القدر الذي نراه يف اقتüصاد يكون فيه Sسعر الüصرف حرا اإال اإذا كان البنك املركزي يتبع SسياSسة معينه ت ضخمية. ثم كانت مداخلة أالحد املûشاركني ب أانه ال ميكن اSستهداف الت ضخم النقدي يف مüصر باإتباع SسياSسات اتبعت يف الغرب الن مüصر مثال تفتقد للبيانات ا إالحüصائية الüصحيحة واملناSسبة إالجراء بحوث اقتüصادية أاو تنب ؤوات ويف غياب احلرية كيف ميكن أان يكون البنك املركزي مùستقال فالبيئة واملجتمع غري مهي أاين لهذا ا أالمر كيف ميكن ر ؤوية ذلك و أاجاب املحاVضر ب أان البيانات مهمة ونوعيتها مهمة واخلربة االقتüصادية مهمة والكفاءة العالية لر أاSس املال البûشري مهمة واحلريات العامة والدميقراطية كلها مهمة أالن احلديث عن SسياSسة نقدية غربية مطبقة يف الغرب الدميقراطي املتطور. التكامل يف الùسياSسات مطلوب وVضروري إالجناز الهدف. ويف اإجابته على Sض ؤوال عن كيفية اإمتام االحتاد النقدي اخلليجي بينما تختلف الكويت يف SسياSستها عن بقية دول املجلùس قال املحاVضر أانه اإذا كانت كل دول اخلليج تتبع SسياSسة تثبيت Sسعر الüصرف للدوالر فاإنها وك أانها يف احتاد فليùس هناك من اختالف من الناحية النوعية Sسيما و أانهم جادين باحلفاظ على Sسعر الüصرف الثابت. ويف الوVضع احلايل ميكن حتقيق احتاد نقدي أاما اإذا اتبعت الكويت SسياSسة بقية الدول أاو العكùس اإذا اتبعت بقية الدول SسياSسة الكويت. ليùست هذه هي املûشكلة ولكن الùض ؤوال املهم الذي يطرح نفùسه هو: هل تكون كل دولة يف املجلùس أاف ضل حاال من ا آالن اإذا ما حüصل االحتاد وكيف ميكن تقدمي أادلة مقنعه على ذلك اإن ذلك يحتاج اإىل اإطالع كبري على الدراSسات اخلليجية. - 21 -
هوامûش )1( من ا أالمثلة البùسيطة هو اإذا ما كان معدل منو Sسرعة دوران النقد يف االقتüصاد ثابتا فان معدل منو ا أالموال املطروحة للتداول = معدل منو الناجت القومي احلقيقي + معدل الت ضخم النقدي. واإذا ما أاراد البنك املركزي حتقيق ت ضخم نقدي مùساو ل %3 مثال واإذا كان معدل منو الناجت القومي احلقيقي هو %5 فان على البنك املركزي جعل عرVض النقد املطروح للتعامل ينمو مبعدل %8 Sسنويا و أان ال يغريه دون علم الناSس أاو يف حالة تغريه يجب توVضيح ا أالSسباب الداعية لذلك. املراجع االجنليزية Barro, Robert J. and David B. Gordon. Rules, Discretion and Reputation in a Model of Monetary Policy. Journal of Monetary Economics, Vol. 12, No. 1,(July 1983), pp. 101-121.. F.E. Kydland and E.C. Prescott, Rules Rather than Discretion: The Inconsistency of Optimal Plans, The Journal of Political Economy, Vol. 85, No. 3. (1977), pp. 473-492. Friedman, Milton. The Role of Monetary Policy. Presidential Address at the Eightieth Annual Meeting of the American Economic Association, December 1967. American Economic Review 58, no. 1 (March 1968): 1-17. http://www.eoearth.org/article/empirical,_theoretical,_and_historical_ investigation_in_economics. Maurice Obstfeld, Jay C. Shambaugh & Alan M. Taylor (2005). The Trilemma in History: Tradeoffs Among Exchange Rates, Monetary Policies, and Capital Mobility in The Review of Economics and Statistics, Vol. 87, No. 3, Pages 423-438. Accessed 13 April 2007-22 -
Phillips, A. W. (1958). The Relationship between Unemployment and the Rate of Change of Money Wages in the United Kingdom 1861-1957. Economica 25 (100): 283 299. Phelps, E.S. (1967), Phillips Curves, Expectations of Inflation and Optimal Unemployment over Time, Economic, Vol. 34, 254-281. Ross Levine and David Renelt (1992), A Sensitivity Analysis of Cross-Country Growth Regressions, American Economic Review, vol. 82 (September), pp. 942-63. Stanley Fischer (1993), The Role of Macroeconomic Factors in Growth, Journal of Monetary Economics, December, pp. 458-512. See also Michael Bruno and William Easterly (1996), Inflation and Growth: In Search of a Stable Relationship (245 KB PDF), Review, Federal Reserve Bank of St. Louis, May/ June, pp. 139-46. Taylor, John B. (1993): Discretion versus Policy Rules in Practice, Carnegie- Rochester Conference Series on Public Policy 39, 195-214. W A Razzak, (2003), Is the Taylor Rule Really Different from the McCallum Rule? Contemporary Economic Policy, Oxford University Press, Volume 21 (4), 445-457. - 23 -
Uصدر عن هذه الùسلùسلة: - 1 مواءمة الùسياSسات المالية والنقدية بدولة الكويت لظروف ما بعد التحرير د. يوSسف الابراهيم د. أاحمد الكواز - 2 ال أاوVضاع والùسياSسات الùسكانية في الكويت بعد تحريرها د. ابراهيم العيùسوي )محرر( - 3 اإعادة التعمير والتنمية في الكويت د. عمرو محي الدين - 4 بع ض ق ضايا الاإUصلاح الاقتüصادي في ال أاقطار العربية د. جميل طاهر د. رياVض دهال د. عمادالامام - 5 اإدارة الموارد البûشرية وتخطيط التعليم والعمالة في الوطن العربي د. محمد عدنان وديع - 6 حول مùستقبل التخطيط في ال أاقطار العربية د. ابراهيم العيùسوي - 7 مûشاكل التعليم و أاثرها على Sسوق العمل د. محمد عدنان وديع - 8 أاهداف التنمية الدولية وUصياغة الùسياSسات الاإقتüصادية في الدول العربية د. علي عبد القادر علي - 9 تحديات النمو في الاقتüصاد العربي الحديث د. عماد الاإمام - 10 هل ت ؤوثر الùسياSسات الاقتüصادية الكلية على معدلات نمو الدول العربية د. علي عبد القادر علي - 11 الüصيرفة الاإSسلامية : الفرUص والتحديات د. محمد أانùس الزرقا - 12 دور التجارة العربية البينية في تخفيف وط أاة النظام الجديد للتجارة اعداد : د. محمد عدنان وديع تحرير : أا. حùسان خ ضر - 13 العولمة وق ضايا المùساواة في توزيع الدخل في الدول العربية اعداد : د. علي عبد القادر علي - 14 الùسياSسات الكلية واإTشكالات النمو في الدول العربية اعداد : أا. عامر التميمي تحرير : د. مüصطفى بابكر - 24 -
- 15 الجودة الûشاملة وتنافùسية المûشروعات اعداد : أا.د. ماجد خûشبة تحرير : د. عدنان وديع - 16 تقييم أادوات الùسياSسة النقدية غير المباTشرة في الدول العربية اإعداد: د. عماد موSسى تحرير : د. أاحمد طلفاح - 17 ال أاVضرار البيئية والمحاSسبة القومية المعدلة بيئيا : اإTشارة لحالة العراق اإعداد: د. أاحمد الكواز - 18 نظم الاإنتاج والاإنتاجية في الüصناعة اإعداد: م. جاSسم عبد العزيز العم ار تحرير: د. مüصطفى بابكر - 19 اتجاهات توزيع الاإنفاق في الدول العربية اإعداد: د. عل ي عبدالقادر علي تحرير: د. رياVض بن جليلي - 20 هل أاVضاعت البلدان العربية فرUص التنمية اإعداد: د. أاحمد الكواز - 21 م أازق التنمية بين الùسياSسات الاقتüصادية والعوامل الخارجية اإعداد: د. أاحمد الكواز - 22 التنمية وتمكين المر أاة في الدول العربية اإعداد: د.عل ي عبد القادر - 23 العولمة والبطالة: تحديات التنمية البûشرية اإعداد: د.محمد عدنان وديع - 24 اقتüصاديات التغير المناخي: ال آاثار والùسياSسات اإعداد: د.محمد نعمان نوفل - 25 املر أاة والتنمية يف الدول العربية: حالة املر أاة الكويتية اإعداد: د.رياVض بن جليلي - 26 البطالة ومùستقبل أاSسواق العمل يف الكويت اإعداد: د.بل قاSسم العباSس - 27 الدميوقراطية والتنمية يف الدول العربية اإعداد: د.عل ي عبدالقادر علي - 28 بيئة ممارSسة أانûشطة ا أالعمال ودور القطاع اخلاUص اإعداد: د. أاحمد الكواز - 29 ت أاثري SسياSسات الرتويج لالSستثمار ا أالجنبي املباTشر على قدرة الدول العربية يف جذب هذه االSستثمارات لتحقيق أاهدافها التنموية اإعداد: أا.منى بùسيùسو - 30 االUصالح ال ضريبي يف دولة الكويت اإعداد: د.عباSس املجرن - 25 -